事件：公司公告拟以5.57亿美元收购康德乐马来西亚100%股权。
顺应行业趋势，看好公司与康德乐的协同效应。“两票制”出台后，公司顺应行业趋势展开商业版图扩张。马来西亚康德乐核心业务为康德乐中国业务，分成五大板块：药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药、以及特质药房与商业技术板块。其分销商网络覆盖322座城市，服务近11000家医疗机构等下游客户，同时拥有30家DTP药房。我们认为公司与康德乐的协同效应将体现在以下方面：
康德乐中国2016.7.1-2017.6.30财年收入规模为255亿元、1.3亿元，为中国第八大医药流通商，并表后公司将超越华润，跻身全国第二大流通商；康德乐中国的特色为进口医药品代理，为大多数国内药品流通企业的上游企业，本次收购将丰富公司代理的药品和非药产品种类，公司将成为中国最大的进口药品代理商和分销商，进一步巩固在流通行业的地位；公司在华东、华北地区拥有40余家DTP药房，康德乐中国在22个城市拥有30家DTP药房，本次收购将形成中国第一大DTP专业品牌连锁药房；康德乐净利率仅0.5%，低于行业水平，我们认为加入公司后有望通过以下几个方面提升盈利能力：1）康德乐资产负债率达84%，公司作为国有企业，且工商业联动，现金流状况较纯医药流通企业更佳，融资成本更低，有望通过债务结构优化释放财务费用方面的业绩弹性。2）康德乐加入公司后将有望借助公司的终端力量提升纯销业务占比，提升毛利率。3）收购完成后公司与康德乐有望共享管理、物流等，释放规模效应，降低节约期间费用率。
公司受益行业变革，持续看好后续发展。在商业领域，公司将受益于两票制带来的行业整合机会；在工业领域，公司将受益于一致性评价，截止2017年6月，公司已选定20余家药学研究机构以及44个产品临床合作基地开展一致性评价工作，第一、二批共立项99个品种，125个品规（其中36个品种43个品规在289目录外），已有15个产品进入临床阶段；在零售领域，公司率先布局DTP药房，收购康德乐后将拥有70余家DTP药房，将抢占处方外流先机。
盈利预测与投资建议。考虑康德乐的并表效应(预计2018年全年并表)，我们上调了公司的盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为1.31元、1.57元、1.81元，对应估值分别为19倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。
风险提示：核心业务增速不及预期风险，一致性评价推进不及预期风险、并购资产业绩不及预期风险。
